Блог им. dv_ovechkin

Генераторы альфы. Выпуск 1: Усиленные инвестиции

Преамбула

Каждый инвестор мечтает вкладывать денежные средства так, чтобы получить столь желанную альфу (доходность, которая не объясняется премиями за риск). Чувствуя на себе подбадривающий взгляд внутреннего Баффетта, альфаискатели «надрывают свое пузо» в попытке создать ту самую стратегию.

Биржевая алхимия привлекает многих, ведь интересно ответить себе на вопрос «тварь я дрожащая или альфу имею?». Те, кто, по их мнению, добился успеха на поприще инвестиций, делают свою стратегию публичной, выставляя ее на сервисах автоследования или создавая биржевой фонд.

В серии постов под названием «Генераторы альфы» мы подвергнем регрессионному анализу публичные стратегии и проверим, насколько они чувствительны к риск-премиям. Низкая чувствительность к премиям означает, что стратегия достойна носить звание «генератора альфы». Высокая чувствительность к премиям говорит о том, что в такой стратегии нет ничего особенного и рядовой инвестор сможет ее повторить.

 

Методика

В научной литературе выделяют следующие риск премии:

1) рыночная премия (Market) – превышение доходности рыночного индекса над доходностью безрискового актива;

2) премия за размер (Size) – превышение доходности компаний малой капитализации над доходностью крупных компаний;

3) премия за ценность (Value) – превышение доходности компаний с высоким коэффициентом BV/P (балансовая стоимость – цена) над доходностью компаний с низким коэффициентом BV/P;

4) Премия за норму прибыльности (Prof) – превышение доходности прибыльных фирм над доходностью не прибыльных;

5) Премия за норму инвестиций (Inv) – превышение доходности компаний с низким приростом активов над доходностью компаний с высоким приростом активов.

6) Премия за импульс (Mom) – превышение доходности акций с высоким темпом прироста курсовой стоимости над доходностью акций с низким темпом прироста курсовой стоимости.

На российском фондовом рынке премии рассчитаны следующим образом:

1) Market – доходность индекса MCFRTRR минус доходность индекса RUGBITR1Y

2) Size – в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 2 равновзвешенные группы, крупной и малой капитализации. Из доходности акций малой капитализации вычитаем доходность акций крупной капитализации.

3) Value — в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по коэффициенту BV/P. Данные по BV – из последнего годового отчета. Из доходности первой группы (акции с высоким BV/P) вычитаем доходность четвертой группы (акции с самым высоким BV/P)

4) Prof — в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по коэффициенту ROE. Из доходности первой группы (высокий ROE) вычитаем доходность четвертой группы (низкий ROE)

5) Inv — в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по приросту активов. Из доходности первой группы (фирмы с низким темп роста активов) вычитаем доходность четвертой группы (фирмы с высоким темпом роста активов)

6) Mom – в конце каждого месяца делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по приросту курсовой стоимости за последние 12 месяцев без учета последнего. Из доходности первой группы вычитаем доходность четвертой группы.

После рассчета премий, методом наименьших квадратов оцениваем следующее уравнение:

 Генераторы альфы. Выпуск 1: Усиленные инвестиции

Где:

 Rt – доходность рассматриваемой стратегии за месяц t;

 Rrf,t – доходность безрискового актива за месяц t.

 

Анализ стратегии «Усиленные инвестиции»

В первом выпуске «Генераторов альфы» на хирургический стол попала стратегия, под названием «Усиленные инвестиции» (https://www.comon.ru/user/EnhancedInvestments/strategy/detail/?id=12363). Авторы стратегии на основе собственной модели оценивают потенциал роста и включают в свой портфель фирмы с самым высоким потенциалом. Кроме того, авторы стратегии учитывают порядочность собственников.

Интерес к стратегии подкрепляется тем, что, цитирую: «команда, работающая над стратегией, обладает большой экспертизой (более 10 лет) в области инвестиционно-банковских услуг, прямых инвестициях, многолетним опытом в трейдинге и управлении активами, научных исследованиях и ИТ проектах.

На комоне доступны результаты стратегии с июня 2017 и по настоящее время. Достаточный период, чтобы оценить стратегию.

Оценка уравнения регрессии дает следующие результаты

Переменная

Коэффициент перед переменной

t-stat

Alpha

-0,00002

0,00

Market

0,87 (значим на 1%)

5,74

Size

0,64 (значим на 10%)

1,94

Value

-0,26 (не значим)

-1,37

Prof

0,15 (не значим)

0,485

Inv

0,42 (значим на 10%)

1,76

Mom

0,28 (значим на 5%)

1,96

 

И так, за рассматриваемый период (июнь 2017 – июль 2021) доходность стратегии «Усиленные инвестиции» оказалось очень чувствительно к премии за рыночный риск (коэффициент перед Market значим на 1% и обладает самым высокой t-stat). То есть, стратегия очень сильно повторяет движение индекса МосБиржи полной доходности. Действительно, если посмотреть на график, то не сложно заметить: за рассматриваемый период результаты стратегии и индекса МосБиржи отличаются не значительно. Счет под управлением стратегии вырос в 2,79 раза, в то время как индекс МосБиржи вырос в 2,59 раза.

 Генераторы альфы. Выпуск 1: Усиленные инвестиции


Кроме того, стратегия отчасти эксплуатирует премию за импульс (Mom), размер (Size) и норму инвестирования (Inv). Чувствительность стратегии к двум последним премиям играет злую шутку: в отличие от развитых стран, в России данные премии не вознаграждают инвестора дополнительной доходностью.

 Генераторы альфы. Выпуск 1: Усиленные инвестиции

 

Что касается альфы, то она статистически незначима и неотличима от нуля. Оценка уравнения регрессии позволяет построить график Альфы нарастающим итогом и оценить ее изменение в динамике.

 Генераторы альфы. Выпуск 1: Усиленные инвестиции

Как видно на графике, стратегия генерировала положительную алфьу до начала 2019 года. Потом что-то сломалось, и накопленная тяжким трудом альфа стала таять на глазах. Таким образом, стратегия «Усиленные инвестиции» пока не может получить звание «Генератора альфы»

Генераторы альфы. Выпуск 1: Усиленные инвестиции

Если статья показалась вам полезной, лайкайте, пишите комментарии и задавайте вопросы. Если вам интересен такой анализ инвестиционных стратегий, предлагайте своих кандидатов.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях!
★4
23 комментария
Спасибо автору! Интересный анализ, побольше бы таких статей на смартлабе!
avatar
Данила Овечкин, а не замахнуться ли нам на самого А.Г.? На самую прибыльную его стратегию?
Александр Сережкин, можно попробовать. Но, я так понимаю, из всего набора стратегий А.Г. так разложить будет уместно только русского баффетта. Не думаю, что есть смысл делать регрессию на стратегии на фьючерсы ртс и si 
Александр Сережкин, а какая самая прибыльная?
Данила Овечкин, не знаю, может и действительно русский баффет.
дельно...
кстати непонятно что в них усиленного — плечи?
avatar
ves2010, сам не понял
Точно видел инфу, что у них есть особый тех анализ, подсказывающий когда купить — когда продать
Данила Овечкин, теханализ есть, а альфы нет… парадокс прям
avatar
ves2010, жизнь удивительна :)
ves2010, а часто именно у тех кто надеется на ТА как раз и не добирает на альфу.
avatar
А «сигналы_атланта» есть планы анализировать? Одна из лучших (если не самая лучшая) инвесторская стратегия на комоне.
avatar
Анастасия К, https://www.comon.ru/user/M_A/strategy/detail/?id=10109
Вот эта?
Данила Овечкин, 
Да, она.
Там тоже портфель из акций, обновляемый не особо часто.

Фьючерсов и пр. нет, так что вполне подходит.
avatar
Анастасия К, сделаем :)
Интересные исследования! А можно мою стратегию разобрать на предмет генерации альфы?:)
www.comon.ru/user/Eugeny2010/strategy/detail/?id=2599
Евгений Ворончихин, сделаем :)
Евгений Ворончихин,  я правильно понял, у вас в стратегии фьючерсы на акции, валюту и товары (ну, нефть — единственное ликвидное)?
Данила Овечкин, Да, здесь только фортс, ликвидные фьючи.
На этой стратегии только ММВБ (акции и ETF):
www.comon.ru/user/Eugeny2010/strategy/detail/?id=14035
Евгений Ворончихин, тогда попробую подобрать разные риск-премии для регрессий. Российские акции смешаны с ETF на развитые рынки? Если да, то сконструирую что-то типа emerging markets premium
Данила Овечкин, Развитых рынков нет. Бенчмарком выступит скорее индекс ММВБ.

теги блога Как приручить доходность

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн