На основной сессии за уровень 5000 цеплялись, но в промежуточной сессии на ночных торгах не удержались и пролили на волне маржинколлов слабых участников, в том числе трендовых фондов, инициировавших каскадную волну продаж.

Формальная причина — удар Израиля по Ирану, но рынок всегда притягивает новости к балансу ликвидности. Подобные события месяцем ранее не вызывали бы даже тревоги.

Последний раз 6-дневная непрерывная негативная серия была с 5 по 12 октября 2022 (-6.15%) и с 20 по 27 сентября 2022 (-6.5%) по min/max. В этот раз рухнули почти на 5.5%, по крайней мере, если оценивать по промежуточной сессии (локальный минимум 4928 пунктов). Достаточно редкое событие и бывает в среднем 1-2 раза в год, тем более с подобной интенсивностью.

Общая глубина коррекции составила уже 6.8%. Всего за несколько дней уничтожена производительность ралли за два месяца (февраль-март), т.е. вернулись на уровень начала февраля 2024.

По S&P500 прирост с начала года снизился с 10.4% на пике до всего 3.4%.

( Читать дальше )

Огромный материал, поэтому в нем важно выделить ключевые моменты в контексте оценки тенденции и перспектив.

По экономике...

В 1кв24 российская экономика продолжила расти, возможно, даже более быстрыми темпами, чем в 4кв23. Исключением выступает топливная промышленность, которая снизила производство по причинам, не связанным с внутренним спросом. Источниками роста выступают потребительский и государственный спрос, а также некоторое восстановление ненефтегазового экспорта.

Факторы роста экономики:

• Повышение уровня бюджетных расходов при изменении параметров бюджетного правила.

• Усиление спроса на внутренние услуги населением. Часть спроса домохозяйств оказалась «заперта» внутри страны из-за резкого усложнения логистики зарубежных поездок и их существенного подорожания.

• Процесс импортозамещения создает дополнительный спрос на товары и услуги промежуточного и инвестиционного назначения.

По инфляции...

Не считая повторения аналитики мартовских принтов по инфляции, можно выделить:

( Читать дальше )

С момента внедрения ETF (11 января 2024) накопленный чистый денежный поток по всем торгуемым ETF на Bitcoin составил 12.7 млрд согласно собственным расчетам на основе данных theblock.

Это был самый успешный старт ETF за всю историю, но 10.6 млрд было распределено с 7 февраля по 18 марта – вот именно в этот период был агрессивный памп по всему диапазону криптовалют на всех уровнях.

Тот, кто продавал Bitcoin инвестфондам переориентировал денежные потоки в альткоины, где по собственным расчетам осело 5-7 млрд чистой ликвидности (для низко-капитализированных скам-коинов это огромные деньги), что сформировало экспоненциальный рост в несколько фаз.

В финальной фазе выносили в шортсквиз тяжеловесов, таких как Solana и BNB, которые как раз к 18 марта достигли пика насыщения ликвидностью.

С 18 марта приток денег закончился, что совпало с завершением ИИ пампа акций на американском рынке. С 18 марта по 17 апреля накопленный денежный поток составил всего 0.3 млрд в ETF на Bitcoin, а с начала апреля столько же.

( Читать дальше )

В марте ИПЦ в России вырос на 0.37% м/м с устранением сезонного эффекта – это самые низкие темпы роста цен с апреля 2023. Много ли это или мало? Годовую инфляцию не буду рассматривать, т.к. это лишь собьет с инфляционного вектора, учитывая эффект задержки высокой базы 3кв23.

Среднемесячный рост цен в России в 2017-2021 (5 лет) составил 0.38%, в этом смысле можно говорить, что инфляция вернулась к норме, но это лишь один относительно удачный месяц.

Среднемесячный рост цен за 3 месяца (охватывает 1кв24) – 0.46%, за полгода – 0.58%, за год – 0.64% (именно на этой базе формируется годовая инфляция).

Агрессивный инфляционный выброс был в июл-ноя.23 (0.89% в месяц), именно тогда Банк России в «панике» начал поднимать ставку рекордными темпами, тогда как наибольшие темпы роста были в июл-сен.23 (0.98%).

Структурно инфляция неоднородна. В конце 2023 основной импульс роста цен генерировался в товарах, а сейчас в услугах.

• В продовольственных товарах пик роста цен был в июл.23 (1.43% м/м), с сен.23 темп рост цен непрерывно снижался, доходя до 0.11% в мар.24. За 3м – 0.26%, за 6м – 0.57%, за 12м – 0.65%, максимальный трехмесячный импульс был в июл-сен.23 – 1.33%, а среднесрочная норма 2017-2021 составляет 0.42%.

( Читать дальше )

Рентабельность инвесткапитала должна быть выше 20%, чтобы бизнес имел экономический смысл. Много ли такого бизнеса не только в России, а вообще? В основном в сегменте ИТ компаний, но и там распределение сильно смещено в группу историй успеха топ 5% от всех компаний.

Второй вариант – работать от оборота в фазе экспансии и активного расширения, плюс в расчете на инфляцию и обесценение долгов.

Третий вариант – работать под госгарантии, как на уровне госзаказов, так и покрывая кассовые разрывы от дорогих денег.

Понятно, что история с ростом кредитования по таким ставкам исключительно временная. Оперативные данные показывают, что в начале 2024 происходит замедление темпов прироста кредитования, хотя и не столь драматическое, как в 2015-2017.

В последнем обзоре ДКП Банк России ожидает дальнейшего тренда на ужесточение денежно-кредитных условий (ДКУ), как в рамках своих прогнозов, так и по опросам ключевых участников финрынка.

Одновременно с этим, присутствует спрос на кредиты выше исторического тренда, что является аномалией для текущей диспозиции по ДКУ.

( Читать дальше )

Темпы уже не столь высоки, как во 2П23, но усиление интеграции юаня прослеживается явно.

С авг.23 по фев.24 доля валютных пар в объеме торгов была стабильна, где юаневые валютные пары занимали почти половину от объема торгов по всем валютным парам (около 52% последние три месяца).

В мар.24 доля юаня достигла 58% на биржевом рынке, что является новым рекордом, а на внебиржевом рынке доля юаня выросла до 46% по сравнению с 37-39%, которые наблюдались тремя месяцами ранее.



( Читать дальше )

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на невероятные 10.1% г/г после роста на 5.2-5.4% г/г с ноя.23 по янв.24. С момента начала СВО более сильного импульса еще не было.

Более существенный рост наблюдался только в постковидный апрель-июнь 2021 (12-15% г/г) на эффекте низкой базы, когда в апреле-мае 2020 экономика падала на 6-9% г/г, но не в этот раз.

Формально база сравнения низкая, в феврале прошлого года индекс снижался на 2.6% г/г, но примерно в этом же темпе снижение наблюдалось с апр.22 по фев.23, а максимальные годовые темпы прироста фиксировались в сен.23 (8.9%), т.е. присутствует ускорение роста экономики.

В сравнении с фев.22 (тогда санкции и первичный шок еще не подействовали на экономику и база сравнения высокая) индекс вырос на 7.2%, а по сумме за 12 месяцев рост на 6.6% за год и на 4.6% за два года.

За всю современную историю России более существенный рост индекса по сумме за 12 месяцев был только два раза: в начале нулевых (7.5-8.6% в период с 2кв05 по 1кв08) и постковидное восстановление (7.8% на пике в начале 2022).

( Читать дальше )

Последний подробный обзор Банка России свидетельствует о высоких темпах роста задолженности:

• Общее количество заемщиков – 50 млн человек (+4.7 млн за год), которые имеют 34.8 трлн кредитов (+6.4 трлн за год).

• Основной прирост заемщиков в банковском кредите – 42 млн всего (+4.1 млн за год), банковский плюс микрофинансовые организации (МФО) – 3.9 млн (+0.4 млн за год), а только в МФО – 4 млн (+0.1 млн за год).

• Половина от всей задолженности приходится на заемщиков с множественными кредитами (ипотека + потребительский кредит), которых– 6 млн человек (+1.1 млн за год и +1.8 млн за два года), а средний долг на одного заемщика – 950 тыс руб для получивших необеспеченный кредит.

• Ипотечный заемщик имеет среднюю задолженность 3.7 млн руб по всей России, что на 0.5 млн руб выше, чем годом ранее и на 1.1 млн выше, чем два года назад.

• У 75% заемщиков ипотечный кредит не превышает 3 млн руб, треть имеют остаток менее 1 млн руб, а задолженность более 5 млн руб у 1.1 млн человек, более 10 млн руб – 0.3 млн (2% от всех заемщиков, но которые формируют 10% ипотечного портфеля банков), а более 15 млн руб – 0.1 млн человек.

( Читать дальше )

Минфин США закончил март с кэш позицией 775 млрд по сравнению с 837 млрд в фев.24 и всего 178 млрд в мар.23.

На сколько хватит этих денег? Второй квартал сезонно не является активным с точки зрения аккумуляции дефицита бюджета из-за профицитного апреля. Так 2кв23 завершили с накопленным дефицитом 291 млрд, 2кв22 – профицит 158 млрд, 2кв21 – дефицит 646 млрд, но тогда активно работали стимулирующие программы.

Учитывая разгон процентных, военных и социальных расходов (медицина и пенсии), дефицит во 2кв24 может составить 400-450 млрд по нижней границе. Это значит, что даже без заимствований, накопленной кэш позиций с избытком хватит, чтобы продержаться апрель-июнь 2024.

В ноябре президентские выборы в США, битва с республиканцами будет ожесточенная, поэтому демократы под любыми предлогами будут держать расходы на высоком уровне, как минимум до конца года – соответственно дефицит бюджета уверенно выйдет за 2 трлн по скользящей сумме за 12 месяцев.

Ранее проводил подробные расчеты – все располагаемые резервы к ноябрю будут истощены, причем на всех уровнях (домохозяйства, финсектор, бизнес за исключением топов из S&P 500 и у государства).

( Читать дальше )

Американский рынок – это вихрь запредельной концентрации идиотизма, иррациональности, алчности, беспрецедентный марафон абсурда, где здравый смысл и логика давно капитулировали, открыв врата наркотическому безумию, нашпигованному ИИ галлюцинациями.

Вот ключевые факты по самым последним данным по закрытию 28 марта:

• Капитализация рынка 54.5 трлн, за 5 месяцев было создано более 12.1 трлн капитализации или 28.3% по макс/мин.

Дотком пузырь накапливался почти 5.5 лет с общей производительности немногим более 11 трлн по номиналу и около 19.3 трлн с учетом инфляции в ценах 2024.В расчете на месяц темпы прироста капитализации на этот раз выше в 14 раз по номиналу и в 8 раз (!!) с учетом инфляции.

• С учетом сезонности (с 27 октября предыдущего года до 28 марта отчетного года) рынок вырос на 28.3%, а за последние 75 лет подобного роста не было в относительном выражении. Единственный аналог – 28.2% в 1986 и 27.3% в 1987, что связано с бурным развитием инвестфондов, либерализацией инвестрегламента и восстановлением рынка после 20-летнего застоя на сверхнизких значениях.

( Читать дальше )